摘要：在2025年10月，券商行业一个令人瞩目的现象是 entity["organization", "第一创业证券股份有限公司", 0]（以下简称“第一创业”）旗下全资子公司 entity["organization", "第一创业证券承销保荐有限责任公司", 0]（简称“一创投行”）在IPO承销业务中出现“零新单”局面，即10 月份其承销项目金额为0。与此同时，整个A股IPO市场虽然在受理和过会层面数据出现上升，但在实际上市与承销端却面临严峻挑战。本文将从四个维度对该现象及其背后的IPO市场“寒冬”趋势进行深入剖析：一是第一创业投行自身业务受阻原因，二是IPO市场结构性与制度性变化趋势，三是宏观经济与市场环境对IPO承销端的影响，四是券商行业竞争格局与承销集中化加剧所带来的挑战。通过分析，我们将揭示第一创业投行无新单背后的多重因素，并从行业角度探讨IPO寒冬持续加剧的风险与机遇。最后，结合以上分析，本文将对未来IPO市场的走向提出初步判断。

1、第一创业投行业务受阻原因

首先，需要关注的是一创投行在2025年前十个月累计IPO承销额为零，这在过去属于其有能力参与的领域里属于异常状态。根据相关报道，截至2025年10月份，全年已有87家企业成功A股IPO，募资总额达到约901.72 亿元，承销券商达34家，但包括第一创业在内的一些券商却未有项目分配。citeturn0search0turn0search3

其次，一创投行的承销业务受阻，也与其监管风险相关。其作为保荐机构曾涉及 entity["organization", "鸿达兴业股份有限公司", 0] 可转债项目督导期间存在未勤勉尽责被立案调查的问题。citeturn0search2turn0search3 该事件使其在行业内的信誉与项目承揽能力受到负面影响。

再者，从自身定位看，第一创业旗下这家投行在投行业务上的体量、资源与头部券商相比有明显差距。其前身为一创摩根，2011年成立后虽有发展，但多年雷火竞技在承销保荐排名中并未跻身领先行列。citeturn0search8turn0search10 在市场收缩、竞争加剧的环境下，其缺乏突出的优势项目，使得其在2025年承销“颗粒无收”的局面得以形成。

2、IPO市场结构与制度变化

从整个IPO市场来看，2025年前十月受理端、过会端数据大幅上升：受理环节同比增长457%，过会家数增长约62%。citeturn0search4 这说明尽管发行端可能存在困难，但审核节奏在前端确有放量趋势。

然而，尽管受理和过会增加，实际成功上市并承销的项目数相对集中，资源向头部券商和优质项目聚拢。这种结构性的分化使得中小券商和资源薄弱的机构更难获得项目承揽机会。2025年已有29家券商拿下IPO项目，其中11家承销费用超过1 亿元。citeturn0search4

另一方面，注册制改革、板块设立（如科创板、创业板）以及“新质生产力”企业上市路径的推进，使得资本市场对项目质量、创新性、科技属性要求更高。citeturn0search4 这在一定程度提高了项目进入市场门槛，也使得传统承销模式面临挑战，尤其是那些未能及时调整策略的券商。

此外，市场对于募资规模、发行费用、承销结构也更加谨慎。例如10月上市的9家公司中，发行费用率偏高、财务关系审查严格，这些都进一步制约承销端的收益空间。citeturn0search0 所以，在制度演变与市场分化中，IPO寒冬的表象在承销端体现得尤为明显。

3、宏观环境与市场情绪影响

宏观经济增速放缓、资本市场波动加剧、投资者风险偏好降低，这些外部环境的变化，对IPO市场形成了明显的负面冲击。在市场整体情绪偏谨慎的背景下，新股发行承销环境更加艰难。

具体而言，当市场预期不明朗、二级市场估值承压时，上市企业的发行定价难度加大，承销机构的项目评估与定价风险提升。承销费率被拉低，券商盈利空间压缩，从而影响其承揽新项目的积极性。

再加上监管层对信息披露、持续督导的要求强化，一旦发生问题（如一创投行案列中的督导疏漏）便可能被严惩，这无疑在一定程度削弱了承销机构参与意愿。citeturn0search3 因此，宏观环境与行业监管双重变动，使得IPO寒冬在承销端尤为显著。

4、券商竞争格局与承销集中化

随着IPO市场规模虽有增长但资源集中，头部券商凭借品牌、项目储备、产业链资源等优势，承销家数与金额占比进一步提升。例如，2025年前十月已出现5家券商募资总额超100 亿元。citeturn0search4

在这种背景下，中小券商、或定位较为单一、资源不足的投行（如一创投行）面临项目获取难度加大、竞争劣势凸显的状况。而项目向少数“头部战队”集聚，使得其他券商的承销管道几乎干涸。

此外，承销资源不仅集中于股票IPO，还包括债券、并购重组等多元业务。那些能够在多维度布局的券商，其承销能力与抗风险能力显然更强。反之，专注单一股票承销、缺乏跨领域资源的机构更易陷入“无新单”状态。

总结：

综上所述，第一创业旗下的一创投行在2025年10月份出现“无新单”承销局面，是其自身长期竞争力不足、监管压力加大、资源获取受限的结果。与此同时，伴随着IPO市场制度深化、结构分化、宏观环境恶化以及券商承销资源高度集中，IPO寒冬在承销端持续加剧。整个行业正面临从“广撒网”向“精耕细作”转型的关键节点。

展望未来，虽然前端受理与审核数据已有回暖迹象，但承销端回暖仍需时间。从券商角度看，转型能力、资源整合能力、项目储备能力将成为能否在寒冬中突围的关键。而从市场整体层面而言，优质项目、科技创新企业将持续成为资本市场的焦点，普通项目或淘汰赛格局或将继续深化。在此背景下，券商与企业双方都需做好战略调整，以适应IPO生态的新常态。